알테오젠 주가를 검색하다 보면 어느 증권사에서 목표주가를 62만원이나 제시했다는 이야기를 접하게 됩니다. 현재 주가가 36~38만원대인 상황에서 무려 70% 가까운 상승 여력을 주장하는 근거가 뭔지 납득이 잘 안 될 수 있습니다.
신한투자증권 엄민용 연구위원이 2026년 5월 14일 발표한 리포트를 기반으로, 62만원이라는 목표주가의 실제 논리와 리스크 요인을 함께 짚어봤습니다.
목표주가 62만원 배경
(2026.05.14 상향)
(상향 전)
(이번 조정)
신한투자증권은 2026년 5월 14일, 알테오젠(196170)에 대해 목표주가를 기존 57만원에서 62만원으로 8.8% 올리고 투자의견 매수를 유지했습니다. 목표주가 상향의 직접적인 트리거는 미국 특허심판원(PTAB)의 할로자임 핵심 특허 무효 결정이었습니다.
리포트를 발간한 당일, 알테오젠 주가는 전 거래일 대비 8.76% 오른 38만 5000원에 마감하며 코스닥 시가총액 1위를 탈환했습니다.
PTAB 특허 무효란
이 결정을 이해하려면 알테오젠을 둘러싼 특허 분쟁의 구조를 먼저 파악해야 합니다. 할로자임은 피하주사(SC) 제형 전환 기술 분야의 글로벌 선두 기업으로, 알테오젠과 같은 히알루로니다제 기반 플랫폼을 보유하고 있습니다.
할로자임은 자사의 엠다제(MDASE) 특허가 알테오젠의 ALT-B4 기술과 충돌한다며 침해 소송을 제기했고, 이는 오랫동안 알테오젠 주가의 최대 할인 요인으로 작용해 왔습니다.
PTAB는 할로자임이 PH20 변이체 6,753개를 특허 청구범위에 포함시켰지만, 실제 활성이 입증된 변이는 극히 일부에 불과하다고 지적했습니다. 즉 서면 기재 요건과 실시가능 요건을 충족하지 못했다는 것이 무효 근거입니다.
이어 5월 15일에는 PTAB가 할로자임이 알테오젠의 제조방법 특허를 겨냥해 청구한 IPR(등록특허 무효심판)의 개시 자체를 기각했습니다. 5월 18일에는 할로자임의 262 특허 역시 같은 이유로 무효 결정이 내려졌습니다.
세 가지 할인 요인 제거
신한투자증권 엄민용 연구위원은 이번 PTAB 결정으로 알테오젠 주가를 억누르던 할인 요인 세 가지가 동시에 제거됐다고 평가했습니다.
키트루다SC 로열티 구조
알테오젠은 2020년 MSD와 ALT-B4 기술이전 계약을 맺었고, 2024년 2월에는 키트루다 SC 독점권을 반영해 계약 조건을 강화했습니다. MSD의 키트루다 피하주사 제형인 '키트루다 큐렉스'는 2025년 9월 미국 FDA 허가를 받고 출시됐습니다.
- 로열티율: 키트루다SC 매출의 2% (MSD 공식 공개)
- 판매 마일스톤: 특정 매출 기준치 도달 후 로열티 수령 개시
- 마일스톤 규모: 최대 10억 달러 (개발+판매 마일스톤 합산)
- 특허 유효기간: 미국 기준 ALT-B4 물질특허 2043년까지 유효
출시 첫 해인 2025년 9월~12월 키트루다 큐렉스의 미국 매출은 약 4,000만 달러(한화 약 580억원)였습니다. 다만 판매 마일스톤 기준치 도달 전까지는 로열티가 지급되지 않는 구조여서, 실제 첫 해 수령 로열티는 없었습니다.
핵심 변수는 전환율입니다. MSD는 향후 18~24개월 내 미국 내 키트루다 처방 중 30~40%가 SC 제형으로 전환될 것으로 전망했습니다. 시장정보업체 이밸류에이트는 키트루다 큐렉스 매출이 2030년 연간 약 67억 달러(약 9조 9,000억원)에 달할 것으로 추정합니다.
62만원 근거 계산 논리
신한투자증권이 제시한 62만원의 계산 근거는 크게 두 축으로 나뉩니다. 첫째는 키트루다SC 로열티 현금흐름이고, 둘째는 후속 파이프라인 가치 재평가입니다.
| 구분 | 기존 전제(57만원) | 수정 전제(62만원) |
|---|---|---|
| 할로자임 특허 리스크 | 일부 할인 적용 | 리스크 소멸로 할인 제거 |
| 로열티 배분 우려 | 할로자임과 나눌 가능성 반영 | 배분 불가능, 전액 수령 |
| 키트루다SC 전환율 | 컨센서스 8.8% 수준 | 30~40% 이상 달성 가능성 반영 |
| ALT-B4 특허 존속 | 불확실 요소 일부 반영 | 2043년까지 유효 확정적 평가 |
| 후속 파이프라인 | 기본 가치만 반영 | 추가 기술이전 기대감 반영 |
엄민용 연구위원은 J-code 등록 첫 달 매출 수준이 유지된다면 키트루다 전체 매출의 3.4% 수준 달성이 가능하고, 시장 컨센서스인 전환율 8.8%를 상회할 경우 기대 현금흐름 회복 가능성이 높다고 봤습니다.
매수 의견의 핵심 논리
알테오젠의 핵심 플랫폼은 키트루다에만 묶여 있지 않습니다. 2026년 GSK와 체결한 ALT-B4 기술이전 계약(공시 기준 약 4,000억원 규모)이 대표적입니다. 다수의 글로벌 빅파마가 피하주사 전환을 추진하면서 ALT-B4 추가 파트너십 가능성은 여전히 유효합니다.
긍정 vs 주의 요인
특허 분쟁 흐름 정리
알테오젠 공시 확인 방법
알테오젠의 공식 투자 정보, 기술이전 계약 공시, 분기별 실적은 금융감독원 전자공시 시스템에서 직접 확인할 수 있습니다. 투자 판단 전 공시 원문을 직접 검토하는 것이 가장 정확합니다.
정리 및 투자 체크포인트
- 할로자임 나머지 PGR 14건의 후속 결과 추이
- 뉴저지 연방지방법원 민사 침해소송 진행 상황
- 키트루다 큐렉스 분기별 처방 전환율 수치 (MSD 실적 발표 때 공개)
- 판매 마일스톤 기준치 도달 시점과 로열티 수령 개시 여부
- ALT-B4 추가 기술이전 계약 체결 여부
다음 글에서는 알테오젠의 후속 파이프라인과 GSK 등 추가 기술이전 계약이 기업가치에 어떤 영향을 미치는지 상세히 살펴볼 예정입니다.
투자는 본인 판단 하에 신중하게 결정하세요.